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2025年被认为是港股创新药行业的重要转折点，中国的创新药企在香港股市上表现出色，股价持续上扬，使得许多投资者既兴奋又懊悔。他们感叹，或是未能及时抓住涨停的机会，或是在关键数据发布前犹豫不定，从而错失了良机。根据最新统计数据，港股创新药ETF在今年前五个月的累计涨幅已达到43%，若从去年年初计算，整体涨幅已超过72%。个别公司的股价甚至翻倍或数倍增长。经过一段时间的波动后，港股创新药板块终于迎来了它的“光辉时刻”，中国创新药的价值也正在被重新评估。
在5月30日至6月3日举行的ASCO 2025年会上，多家中国创新药企公布了最新的临床数据，激活了整个投资市场。这些数据表明国产创新药正进入“疗效竞争”的新阶段。信达生物（1801.HK）的创新药物IBI363在会上成为焦点。这款PD-1与IL-2融合的药物不仅在肺癌治疗方面取得重要突破，还初步展示出在黑色素瘤和结直肠癌等其他癌症治疗中的潜力。这款药物的创新能力尤其在于其对肿瘤环境的重新激活，使得传统PD-1药物难以处理的肿瘤也能获得更好的治疗效果。因此，摩根大通的分析师在会议后特别指出，IBI363和信达的另一款ADC药物构成了信达下一步国际交易的核心策略之一。目前，IBI363已经获得了美国FDA的快速审评资格，成为信达生物全球战略中的重要构成部分。
另一家在大会上引人注目的企业是映恩生物（9606.HK）。他们的HER3 ADC药物展示了出色的数据，再加上公司此前在港股18A板块完成了历史上最大规模的IPO，映恩生物的市值已经升至239亿港元。与此同时，再鼎医药（9688.HK）、科伦博泰（6990.HK）、复宏汉霖（2696.HK）、荣昌生物（9995.HK）、亚盛医药（6855.HK）等公司也因公布的临床数据良好，股价迎来了上涨的高峰。
然而，并非所有企业都达到市场预期。康方生物（9926.HK）的依沃西在最新披露的海外III期临床试验数据中虽然达到PFS目标，但是没有满足FDA严格的OS统计学标准。受此消息影响，康方生物股价立刻波动，6月2日当天股价下跌10.5%。市场情绪从早先的概念炒作转为更加务实地依赖真实的临床数据。然而，依沃西在HARMONi临床试验中展现了亚洲和非亚洲人群一致的获益，显示其在全球临床应用中的潜力依然被看好。
此外，市场上还流传着另一种投资逻辑：企业是否能在国际市场上筹措到授权合作，也是估值高低的分水岭。2025年前五个月的恒生创新药指数中表现突出的企业，大多已完成重要的海外授权交易，例如辉瑞最近就以60.5亿美元收购了三生制药的PD-1/VEGF双抗，这一消息带动了三生制药的股价大幅上涨。
从更大范围来看，全球制药巨头对中国创新药的热情正在提升。根据Dealogic的数据统计，自2021年以来，跨国药企对创新药的引进交易中，首付款超过5000万美元的交易比例已迅速上升至42%。这种趋势表明，国际药企对中国药企研发实力的认可达到了新的高度，跨国药业的“中国研发+海外商业化”模式已成为一条可行的路径。这进一步证实了，BD交易正在成为衡量一种创新药价值的最佳标准。
无论是ASCO 2025年上发布的引人瞩目的临床数据，还是跨国药企频繁达成的授权合作，都释放了一个强烈的信号：中国创新药的“出海潮”正越来越强。在这一新的市场逻辑下，企业过往依赖讲故事、炒概念的增长路径已不再适用，企业只有凭借真实的临床表现和实在的海外市场关系，才能在竞争激烈的全球市场中站稳脚跟。中国创新药正逐步在国际舞台上展现出其重要角色。
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