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7月15日，中国生物制药宣布以约5亿美元的净对价，收购了礼新医药科技（上海）有限公司的全部股份。此次并购在港股医药板块中被视为具有战略深度的一次举措。礼新医药自2019年成立以来，仅用了六年时间，便经历了一系列重要的发展阶段，从“明星biotech”成长为被跨国药企竞相追逐的对象，并最终成为中生制药的全资子公司。
究竟为何选择礼新？为什么估值达到近10亿美元？礼新医药账上现金及等价物约为4.5亿美元，扣除这些后净对价为5亿美元，这意味着整体作价约9.5亿美元，几乎达到了市场流传的10亿美元估值。礼新自成立起，在短短几年内与阿斯利康和默沙东达成了近40亿美元的对外授权协议。公司已经实现了首付款和早期里程碑的超9亿美元收入，同时握有20多条早期研发管线。其中的核心资产都具备FIC/BIC潜力。对于中生制药而言，这次收购只需不到一款重磅ADC潜在年销售峰值三倍的价格，便买断了一套完整的技术平台、丰富的产品管线及跨国合作网络，比从零开始自建或与海外biotech共享合作更具成本效益。
那么，这40亿美元的外部授权如何内部化带来增长？礼新医药在过去两年，通过两项重要的BD交易，成为中国为数不多的被MNC多次验证的平台型公司之一。对传统观点来说，BD收入只是一次性现金流入，但对中生制药来说，这次收购使BD成为“内部杠杆”。具体而言，默沙东已经支付的8.88亿美元首付款和承担的24亿美元里程碑，使得LM-299的海外III期费用与风险被转嫁给了合作伙伴。与此同时，阿斯利康负责LM-305的全球开发，中生保留中国市场的共同商业化权利，可以在关键节点启动进一步合作。中生还可通过其在土耳其、巴西、印尼等地的子公司来承接礼新产品在未授权区域的销售，实现“BD-反哺-再BD”的良性循环。
礼新医药的外部影响力主要体现在四大技术模块，即LM-TME（肿瘤微环境抗体）、LM-Abs（难成药靶点抗体）、LM-ADC（新一代抗体偶联药物）及LM-TCE（T细胞衔接器）。尤其是LM-ADC平台采用独立的linker-payload体系，现已在靶点方面完成了临床验证，与中生原有单抗、小分子及融合蛋白为主的管线形成了有力补充。
通过这次并购，中生不仅大大增强了其在ADC和双抗药物方面的储备，还获得了从抗体发现、制备到临床转化的全流程经验，从而消除了ADC在后期临床推进与全球供应链方面的瓶颈问题，为中生未来在2026至2030年期间提供持续的动力来源。
展望过去几年，全球大药企收购biotech的现象并不常见。相比仅瞄准快速盈利的药物，中生制药选择礼新，显示出其愿意在早期管线中下注，体现出若干全球性趋势：中国创新药市场的估值已压缩到“买断”而非“参股”更加合算，License-out不再是终点而是起点，以及Big Pharma与Biotech的界限日益模糊。
这次交易之后，中生承诺保留礼新在上海的研发中心独立运作，并在海门基地建设专用生产车间。这种“轻管控”模式将确保决策的迅速与灵活，同时为中生的科研人员提供与顶尖biotech团队共同工作的机会。
从更广阔的视角来看，这次交易将“中国大药企加本土biotech”的合作模式推向全球舞台。作为港股市值最大的药企之一，中生制药的这场收购不仅是股权的转移，更是一场关于中国创新药估值和国际化路径的实验。这一行动无疑将在全球制药行业中产生深远影响。
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