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10月15日，轩竹生物以开盘暴涨154%的惊人表现强势登陆港股，市值瞬间突破150亿港元。公开发售获得了高达4908倍的认购率，令市场为之震动，在2025年的资本市场寒潮中格外引人注目。
在这耀眼数字的背后，轩竹生物走过了一条漫长且曲折的上市之路。作为从四环医药中分拆出的创新药平台，轩竹生物经历了严峻的资本化考验。最初，公司曾计划登陆科创板，但因持续亏损未能成功，随后转战港股。面对对公司盈利能力的质疑，轩竹生物最终凭借自身临床价值赢得了投资者的信任，实现超额认购。
这一变化也反映出当前生物科技领域资本市场的分化趋势。整体上，行业面临着估值调整和融资紧缩的挑战，但同时，那些真正具有临床价值的企业仍持续赢得资金的青睐。截至2025年10月，港交所主板在审上市申请已达创纪录的210宗，其中生物医药企业依然是主力军。
在此背景下，轩竹生物的成功上市恰逢其时，正值美联储降息周期与港交所市场改革推进的交汇时刻，为创新药企提供了难得的资本机遇。轩竹生物的首次公开募股不仅是其自身发展的重要里程碑，也反映了资金在创新医药领域的重新配置。
回顾轩竹生物的历史，数年前，仿制药行业在集采政策影响下遭遇重创，四环医药的传统主营业务承受了巨大压力。与此同时，公司自2014年开始布局的医美业务逐渐显露出增长潜力，尤其是在2020年其代理的韩国肉毒毒素产品乐提葆获批上市后，四环医药于2021年初制定了医美与生物制药的双轮驱动战略。
然而，创新药的高投入与四环医药的盈利压力之间的矛盾日益突出。公司2021年至2023年营收逐年下降，并在2022年和2023年连续亏损。轩竹生物作为其创新药子公司，自成立以来一直亏损严重，从2019年至2022年前三季度累计亏损11.43亿元，2023年全年净亏损约3亿元。
在这样的背景下，将仍处于投资期的创新药业务分拆出来，成为四环医药专注发展高增长医美业务的合理选择。
轩竹生物的上市之路并不平坦。公司最早计划在科创板上市，于2022年9月递交招股书，计划募资24.7亿元。然而，2023年3月，因需进一步披露产品技术优势及商业化规划，其申请被暂缓审议，2024年5月公司主动撤回申请。
转战港股成为轩竹生物的新选择。2024年11月，四环医药宣布拟分拆轩竹生物在港交所上市。港交所的18A规则为未盈利生物科技公司提供了机遇，与轩竹生物的现状相符。但是，首次递交的招股书在6个月内未能完成上市流程，申请自动失效。次月，公司更新财务数据，再次提交了上市申请。
自2018年独立运营以来，轩竹生物通过整合研发管线，并经历多轮融资，逐步建立起涵盖肿瘤、消化、MASH等领域的产品线。然而，研发到商业化的最后一步始终是最艰难的。直到2023年6月，公司才迎来首款产品安奈拉唑钠肠溶片的获批上市，结束了长期的“无营收”状态，但与累计19.1亿元的巨额亏损相比，盈利压力依然巨大。
轩竹生物的竞争优势主要体现在已商业化的三款产品上，包括安奈拉唑钠、吡罗西尼和地罗阿克。轩竹生物计划募资7亿港元，其中45%将用于核心产品的研发拓展，20%用于商业化能力建设，剩余资金用于其他在研产品的开发和业务运营。
轩竹生物的成功上市与港股生物医药板块的复苏相呼应。根据毕马威的报告，2025年上半年港股新股集资金额达1067亿港元，生物医药领域成为这一浪潮的主力。港交所政策红利、降息周期等因素共同推动了这一热潮，但企业仍需应对同质化竞争、盈利压力和流动性风险等挑战。在这场关于创新价值与商业回报的考验中，越来越多尚未盈利的生物科技公司正在进入资本市场。
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